冷藏半掛車遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間達(dá)400億元，有望帶動(dòng)高端重卡需求

我們認(rèn)為，我國(guó)冷鏈物流車輛特別是合規(guī)冷藏半掛車遠(yuǎn)期保有量空間大、中期需求正在蓄力、短期銷量低基數(shù)高增長(zhǎng)，車輛保有量與占比有望持續(xù)增加；冷鏈物流對(duì)于時(shí)效性與車輛可靠性要求高，有望帶動(dòng)高端重卡需求。

冷鏈物流：依托冷庫(kù)、冷藏車實(shí)現(xiàn)貨物全程冷鮮運(yùn)輸

冷鏈物流依托固定冷庫(kù)、移動(dòng)冷車、商用冷柜、家用冰箱等設(shè)備，實(shí)現(xiàn)貨物從產(chǎn)地到用戶，或從預(yù)冷地到用戶的全程低溫保存與運(yùn)輸，有效保證產(chǎn)品品質(zhì)，對(duì)于食品類貨物，冷鏈運(yùn)輸可在較好得維持產(chǎn)品口感的情況下，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)距離的食品運(yùn)輸與更長(zhǎng)的食品保質(zhì)期要求。

發(fā)達(dá)國(guó)家冷鏈運(yùn)輸歷史悠久、普及率高。冷鏈運(yùn)輸在西方國(guó)家已有超過150年的發(fā)展歷史，鐵路、公路、水路均有成熟的冷鏈運(yùn)輸體系，生鮮蔬菜、水果、肉類、乳制品、水產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品及易腐壞食品冷鏈通達(dá)度高，歐洲、北美等區(qū)域肉類冷鏈通達(dá)度接近100%。

我國(guó)冷鏈起步較晚，冷鏈運(yùn)輸需求潛力大

我國(guó)冷鏈運(yùn)輸起步較晚，發(fā)展歷史僅約60年，且冷鏈運(yùn)輸手段較為原始，“冰塊+棉被”的運(yùn)輸方法長(zhǎng)期應(yīng)用于中短途生鮮食品運(yùn)輸，難以控制過程溫度，冷鏈運(yùn)輸品質(zhì)差，對(duì)于食品、藥品的質(zhì)量難以保證。參照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為我國(guó)冷鏈運(yùn)輸普及是大趨勢(shì)，冷車對(duì)于存量的農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品運(yùn)輸車輛將形成替代。同時(shí)，利用冷鏈運(yùn)輸，可延長(zhǎng)食品保鮮周期，大幅擴(kuò)大易腐壞食品的運(yùn)輸半徑，增加特定產(chǎn)地產(chǎn)品的消費(fèi)范圍，創(chuàng)造新的長(zhǎng)距離運(yùn)輸需求。

我國(guó)冷鏈貨物中，蔬菜和水果占比遠(yuǎn)低于蔬菜和水果在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)量中的占比，參照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，蔬菜、水果的冷鏈流通率將向發(fā)達(dá)國(guó)家看齊，冷鏈貨運(yùn)需求將遠(yuǎn)超過肉類。

長(zhǎng)期來看，冷藏半掛車將是我國(guó)冷鏈運(yùn)輸?shù)闹髁囆汀?jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)冷鏈物流專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)冷鏈運(yùn)輸規(guī)模中，干線運(yùn)輸規(guī)模達(dá)1460億元，占比約75%；城配運(yùn)輸規(guī)模為487億元，占比約25%。

全球?qū)?biāo)，我國(guó)冷車保有量絕量與相對(duì)量均較低。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)冷鏈物流專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底美國(guó)冷藏車保有量為58萬(wàn)輛；基于ACT從美國(guó)半掛車廠商統(tǒng)計(jì)的冷車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得，截至2018年底，美國(guó)半掛冷藏保溫車保有量約38萬(wàn)輛（10年生命周期），千人冷藏保溫車保有量為1.76臺(tái)，千人半掛冷藏車保有量為1.15臺(tái)；我們測(cè)算得美國(guó)半掛車保有量為300萬(wàn)輛左右（10年生命周期），冷車:掛車比例約為1:7.9。

據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)冷鏈物流專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，日本冷藏保溫車保有量約25萬(wàn)輛（以城配車為主），千人冷藏車保有量為1.95臺(tái)。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)冷鏈物流專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，我國(guó)冷藏車保有量約18萬(wàn)臺(tái)（同比+28.6%），千人冷藏車保有量?jī)H0.13臺(tái)，且統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的冷車以城配車輛和3橋/4橋整車為主，合規(guī)大型冷藏半掛車僅3000輛左右；我們測(cè)算得截至2018年底，我國(guó)半掛車保有量約300萬(wàn)輛（含60萬(wàn)輛套牌違規(guī)車）；國(guó)內(nèi)包括不合規(guī)的二手海柜車在內(nèi)，冷藏半掛車總保有量約5萬(wàn)輛，我國(guó)半掛冷車:掛車比例約為1:60。

對(duì)標(biāo)美國(guó)，我國(guó)冷車:掛車的比例仍有8倍以上增長(zhǎng)空間，同時(shí)，我們認(rèn)為，在我國(guó)公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量超過美國(guó)2倍的大背景下，我國(guó)半掛車保有量仍有翻倍的增長(zhǎng)空間，綜合測(cè)算我國(guó)冷藏半掛車保有量有望達(dá)到76萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)約15倍增長(zhǎng)空間。

根據(jù)國(guó)家信息中心2015年統(tǒng)計(jì)，我國(guó)現(xiàn)階段農(nóng)副產(chǎn)品貨運(yùn)需求占公路貨運(yùn)需求的14%，假定未來這一比例保持不變，以遠(yuǎn)期農(nóng)產(chǎn)品冷鏈通達(dá)度95%、遠(yuǎn)期半掛車保有量600萬(wàn)輛估計(jì)，我國(guó)冷藏半掛車保有量有望達(dá)到80萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)約16倍增長(zhǎng)空間。

目前國(guó)內(nèi)存量冷藏半掛車90%以上由二手海柜搭配骨架車形成，二手海柜保冷品質(zhì)差、制冷能力有限、自重大，但初始投資較合規(guī)一體式冷藏半掛車或輕量化陸運(yùn)冷藏箱搭配骨架車形成的冷藏半掛車低15-20萬(wàn)元。在治超加嚴(yán)的情況下，我們測(cè)算得輕量化更好的合規(guī)一體式冷藏半掛車相對(duì)于二手海柜+骨架車的初始投資差異回收期為1.5-2.9年，相對(duì)于輕量化陸運(yùn)冷藏箱+骨架車的初始投資差異回收期為1.3-2.6年。

品質(zhì)較低的冷車制造壁壘相對(duì)較低，在現(xiàn)階段下游用戶需求分層較大的情況下，小型改裝廠依然有一定的生存空間，行業(yè)集中度相對(duì)較低，行業(yè)龍頭中集車輛（主要為山東中集）2018年在國(guó)內(nèi)的市占率僅為9%左右，冰熊、宏宇、新飛冷車等二線廠商份額集中度也較低，行業(yè)CR9僅為33%左右。

“60分”壁壘不高，“90分”壁壘明顯

冷藏掛車結(jié)構(gòu)難度低，冷機(jī)依賴外購(gòu)，箱體主要由結(jié)構(gòu)金屬材料與保溫發(fā)泡材料及反射熱輻射的材料制成，具備基礎(chǔ)技術(shù)水平的改裝車廠可相對(duì)容易得制成具備冷箱外形與基本保冷功能的產(chǎn)品。相對(duì)于中低端企業(yè)，龍頭大廠在發(fā)泡材料的發(fā)泡工藝與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)密封性與耐久度、輕量化能力、車輛的綜合貨運(yùn)能力等參數(shù)等更為高階的技術(shù)指標(biāo)方面更有優(yōu)勢(shì)，這些參數(shù)是決定半掛冷藏車保冷性能與使用性能的核心因素。產(chǎn)品品類的齊全度與對(duì)于多樣化的冷車訂單的快速反應(yīng)能力是提升用戶購(gòu)買、使用體驗(yàn)的重要優(yōu)勢(shì)。

大型廠商議價(jià)能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有效降低制冷機(jī)組與原材料采購(gòu)成本。我們認(rèn)為，規(guī)模較大的廠商，特別是集團(tuán)層面采購(gòu)規(guī)模更大時(shí)，采購(gòu)冷機(jī)的議價(jià)能力更強(qiáng)，成本控制能力更強(qiáng)；我國(guó)冷藏整車與合規(guī)冷藏半掛車需求總體處于擴(kuò)張通道，事件驅(qū)動(dòng)對(duì)于廠商的產(chǎn)能彈性要求較高，產(chǎn)能基數(shù)高的龍頭廠商面對(duì)市場(chǎng)需求爆發(fā)時(shí)的產(chǎn)能彈性更大，在行業(yè)擴(kuò)張期搶占份額的能力更強(qiáng)。

行業(yè)格局：上裝與掛車格局分散，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

冷鏈物流對(duì)時(shí)效性與車輛可靠性要求高，高端物流車可有效保證出勤率

在我們的一線調(diào)研中，“跑冷鏈”成為現(xiàn)階段高強(qiáng)度使用重卡的重要代名詞，部分跨省冷鏈干線運(yùn)輸車輛，每月可行駛3萬(wàn)公里以上，車輛使用強(qiáng)度與大型快遞公司的干線車輛接近。更高的營(yíng)運(yùn)里程對(duì)車輛可靠性要求更高、對(duì)車輛保養(yǎng)周期要求更長(zhǎng)、對(duì)車輛低故障壽命要求更長(zhǎng)、對(duì)車輛油耗更加敏感，進(jìn)口高端半掛牽引車與國(guó)產(chǎn)高端半掛牽引車成為干線冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的主要車型。我們分別以國(guó)內(nèi)80/110/140萬(wàn)臺(tái)冷藏半掛車保有量估計(jì)冷車對(duì)高端牽引車的需求帶動(dòng)，假設(shè)遠(yuǎn)期冷鏈物流拖掛比為1:1.5，假設(shè)高端牽引車更新（下干線，非報(bào)廢）周期為5年，測(cè)算得冷車帶動(dòng)的國(guó)內(nèi)高端牽引車年化銷量為11/15/19萬(wàn)輛。

目前國(guó)內(nèi)重卡龍頭廠商均推出新一代卡車卡位高端車型，均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售且市場(chǎng)口碑良好。國(guó)產(chǎn)高端車型普遍配置大排量發(fā)動(dòng)機(jī)、自動(dòng)擋變速箱、長(zhǎng)維護(hù)周期車橋、高端控制與車身液壓系統(tǒng)，同時(shí)整車舒適性與可靠性更高，可以基本滿足每月2.5-3萬(wàn)公里的干線物流出勤要求，對(duì)于冷鏈物流高速、高效、高出勤率的特點(diǎn)可有效匹配，冷藏半掛車的加速滲透有望帶動(dòng)高端重卡需求進(jìn)一步提升，強(qiáng)化有更豐富高端重卡經(jīng)驗(yàn)的龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)行業(yè)龍頭集中與龍頭廠商ASP提升。

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