中國重汽計劃搬遷帶動產(chǎn)能升級，國六天然氣重卡優(yōu)勢明顯

公司于2019年12月24日晚公告擬投資建設(shè)智能網(wǎng)聯(lián)（新能源）重卡項目，項目擬新增固定資產(chǎn)投資 61.14億元，預(yù)計將建成達(dá)產(chǎn)年銷售收入576.75億元，年創(chuàng)造利潤22.39億元；其中一期項目擬新增固定資產(chǎn)投資30億元。

我們近期對華北、西北市場進(jìn)行了草根調(diào)研，經(jīng)銷商與用戶反饋中國重汽國六天然氣重卡可靠性較高、氣耗較低。

評論

我們認(rèn)為，公司的對外投資項目的主要目的為廠區(qū)搬遷、制造水平升級與生產(chǎn)效率提升，同時可能帶動產(chǎn)能增加。我們認(rèn)為，公司公告的固定資產(chǎn)投資額、預(yù)計收入、預(yù)計利潤等均為遠(yuǎn)期參考值，具體執(zhí)行可能根據(jù)實際情況有所調(diào)整。

根據(jù)我們的終端調(diào)研，中國重汽品牌國六天然氣重卡終端需求旺盛，部分產(chǎn)品終端訂單交貨周期可達(dá)2-3個月。根據(jù)終端反饋，中國重汽品牌國六天然氣重卡故障率較低，且氣耗較其他技術(shù)成熟度較低廠商的產(chǎn)品約低10%-15%，較其他技術(shù)成熟度較高廠商的產(chǎn)品低5%左右。我們認(rèn)為中國重汽品牌國六天然氣重卡具備較強的市場競爭力，公司所使用的基于MAN技術(shù)的國六天然氣動力總成技術(shù)成熟度較高，穩(wěn)定性、氣耗具備優(yōu)勢，在國六天然氣重卡需求旺盛的情況下有望帶動公司2020年銷量與市場份額提升。

根據(jù)我們的終端調(diào)研，受“521大噸小標(biāo)”影響觀望情緒較濃的工程重卡用戶在無錫“1010高架橋事故”后逐步開始接受輕量化工程重卡，工程重卡特別是混凝土攪拌車、渣土車由于觀望導(dǎo)致的需求積累已經(jīng)開始釋放，中國重汽在工程重卡領(lǐng)域的優(yōu)勢有望充分發(fā)揮，帶動2020年銷量與市場份額提升。

估值建議

由于4Q19工程重卡銷售逐步恢復(fù)、國六天然氣重卡需求出現(xiàn)爆發(fā)且趨勢有望延續(xù)至2020年，我們上調(diào)2019/2020年年凈利潤4.9%/10.3%至11.10/14.45億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020年13.5倍/10.4倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到公司中長期將充分受益于新一輪的重卡治超及天然氣重卡普及，我們上調(diào)目標(biāo)價21.7%至25.00元，對應(yīng)15.2倍2019年市盈率與11.6倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有11.7%的上行空間。

風(fēng)險

治超大幅放松，國內(nèi)重卡需求明顯下滑，天然氣重卡滲透受阻。